京东物流带动资本热潮。
据京东物流最新公告，其香港IPO发售价定为每股40.36港元，发行约6.09亿股股份，预期5月28日上市。
值得一提的是，京东物流新股认购十分火爆。早前有报道称，京东物流成为了近期少数首日孖展认购破千亿的新股。而根据最新披露，公开发售阶段京东物流获得了715.61倍认购，合共接获136.49万份有效申请。
尤其值得注意的是，据新浪港股报道，有“女股神”之称的凯瑟琳.伍德旗下基金ARK在国际配售买入京东物流380万股，涉资1976万美元，折合逾1.5亿港元。更早之前，京东物流曾披露，其IPO获得7名基石投资者同意认购约119亿港元股票，包括软银、淡马锡、Tiger Global、中国国有企业结构调整基金及中国诚通投资、黑石、Matthews Funds和Oaktree。这些资本巨头的加持，也进一步提升了市场的信心。
一组组信息，彰显出资本市场对京东物流的追捧。这背后，我们不由得深思，京东物流向资本市场展现的是怎样的成绩单?京东物流的模式与定位是怎样的?与顺丰有哪些不同?什么才是京东物流真正的增长逻辑?我们又该如何看待京东物流?
笔者查阅了京东物流的上市材料以及相关报告，试图回答前述问题，勾勒还原一个更加清晰的京东物流。需要说明的是，本文仅作为行业观点呈现，不作为投资建议。
01
纵向比业绩，看增长性
根据招股书的披露，京东物流过去三年的发展可以说是狂飙突进。
2018-2020年，京东物流营收分别为379亿元、498亿元、734亿元，其中2019年同比增长31.6%，2020年同比增长47.2%。也就是说，在两年时间内，京东物流基本实现了营收翻倍。今年一季度，京东物流的营收增幅继续扩大：实现营收224亿，同比增长了64.1%。
在这当中，京东物流的外部客户收入占比在持续攀升。根据披露，京东物流外部客户收入占比已经从2018年的29.9%、2019年的38.4%增长至2020年的46.6%。某种程度上说，外部收入占比，决定了京东物流的发展空间，也是其开放战略成败与否的标志，从目前来看其开放战略成果显著。
在营收与外部客户收入双双高速增长的同时，京东物流的毛利率也在持续向好，2018-2020年，分别为2.9%、6.9%和8.6%。毋庸回避，京东物流的亏损问题一直备受关注。但从财报上看，京东物流已证明了自己具备盈利能力：若剔除掉约48.6亿元的优先股公允价值变动带来的影响，2020年京东物流经调整后净利润超17亿元。
但其实相比于盈利，当下更值得关注的是另外两个因素：成本和规模。
京东物流无疑是物流行业最肯为一线员工花钱的企业，在员工支出方面，2020年京东物流共计为一线员工支出261亿，远超行业及全国平均水平。京东物流也是业内极少数坚持为员工缴纳五险一金的企业。这虽然为京东物流赢得了品牌美誉，保证了高品质的服务，但也让员工薪酬福利开支成为京东物流运营成本中的最重要的一项。
此外，京东物流近些年来不断进行的基础设施建设，也产生了大量的开支。虽然这些开支，让京东物流建立了护城河和竞争力。
所以，当下京东物流的一个重要任务就是降本增效，让人与设施等等发挥最大效能。通过扩大规模，摊薄单件物流成本，无疑是最有效的方式。事实上，之前也曾有证券机构在其研报中指出，网络模式下成本下降空间有限，仓配模式仍有下降空间。“京东物流规模效应仍存在提升空间，随着业务量提升，快递小哥派件量上升、仓库与转运中心运营效率提升，成本端有望进一步优化。”
除了摊薄成本，于京东物流而言，规模扩大的另外一个效用是打磨解决方案，将定制化的方案变成标准化的产品，从而更好的拓展市场——这与京东物流特殊的定位有关，后文再做详述。
简而言之，当前，京东物流正处于在业务扩张的高速增长期，相比于盈利，业务增长和扩大市场份额更为重要。
02
横向比定位，看竞争力
如前文所述，京东物流过往一项重要投资是基建，如果要论物流行业里的“基建狂魔”，京东物流绝对榜上有名。数据显示，在2019年至2020年，京东物流仓库数量从550个增加至900个，管理的仓储面积从1200万平米增加至2100万平米，仓库数量和面积几乎翻倍。
另外，京东物流还构建了仓储网络、综合运输网络、最后一公里配送网络、大件网络、冷链网络及跨境网络等六大网络，服务范围覆盖了中国几乎所有地区、城镇和人口，全球可触达超过220国家和地区。这样的布局，很容易拿来和顺丰对比，但京东物流和顺丰在底层和定位上，其实并不是同类：
快递、快运企业的核心竞争力在于打造标准化产品，通过配送更多的包裹去摊薄配送网络的成本，形成规模效应。它们关注的重点是如何获取更多的包裹量，然后通过分拨中心和干线运输，把包裹快速从A点运送到B点。
京东物流的“ 快”，不是依赖于如飞机等运输工具实现搬运速度的快，而是通过对商品销售和供应链的理解，合理规划仓网，分布库存，基于预测能力，把商品提前放在离消费者最近的仓库，缩短履约环节，减少搬运次数，从而实现高效履约。某种程度上说，京东物流自诞生起基因就和其它物流公司不同，它从第一天起就是从一体化供应链的角度来规划自身的物流基础设施，建设能力和服务客户的。
从企业定位上看，京东物流的最终目标是“成为全球最值得信赖的供应链基础设施服务商”，也就是说，京东物流的核心战场是“一体化供应链物流服务”，这也是它和其它物流公司的区别。这样的定位，也决定了京东物流不同的增长逻辑。
京东物流为何做出这样的选择?我们从行业趋势上看：
如今，物流的门槛越来越高，不仅需要重投入，而且越来越专业化。基于社会分工理论，专业的人干专业的事，无疑是最优的选择。而外包物流服务不仅能使企业提升物流效率，同时也避免了原有物流基础设施的前期成本。根据预测，我国外包物流服务渗透率将由2020年的44.0%增至2025年的48.0%。
而在业内人士看来，一体化供应链未来将逐步成为物流外包的主流模式。所谓的一体化供应链可以理解为，物流服务商有能力提供全面的物流服务，包括快递、整车及零担运输、最后一公里配送、仓储及其他增值服务，这些服务以一体化解决方案的形式提供给客户，满足客户的多元化需求。
以上判断，也是基于行业的变革趋势：
而今，零售业态的创新可以说是百花齐放，不仅线上线下在融合，直播电商、视频电商等等出现，使得渠道更加多样化，消费变得随时随地。渠道和需求的变化，也倒推着供应链的变革，不仅体现为全渠道一盘货，也表现为消费数据驱动快反供应链、大数据驱动供应链优化决策、数字化物流下的精准履约。
当需求越来越个性，渠道越来越多样，物流越来越智能，供应链愈发需要高效精准敏捷快响应，当管理这一切难度越来越大投入越来越高，就需要外包给供应链物流服务商。通过其一体化供应链服务能力，实现供应链上下游各类物流资源的统一调度，利用供应链技术，实现生产计划、库存管理、供应商补货等智能预测和管理。通过其仓网布局、仓配管理等能力，做到不仅支撑全渠道销售，同时也能快速满足市场需求。此外，一站式解决方案也能让企业避免繁琐的流程与沟通成本，进而提升企业经营效率。
即使从成本角度考量，也可以通过一体化供应链服务实现进一步优化。对此，京东集团副总裁、京东物流首席战略官傅兵曾有过相关论述，他表示：过去十年，中国物流和快递的前端零售端成本有较大幅度下降，已经拥有几乎是全球最便宜的快递价格和运输价格，但在供应端、制造端、流通端的企业供应链成本在这十年没有大幅度下降。企业无论是在供应链效率，还是在供应链管理上都存在滞后的问题。
那么，一体化供应链服务市场空间有多大呢?据灼识咨询报告，预计一体化供应链物流服务行业的市场规模将由2020年的2.0万亿元增加到2025年的人民币3.2万亿元，复合年增长率为9.5%。但由于市场规模庞大及各垂直领域的行业特定要求，国内一体化供应链物流服务市场高度分散。京东物流作为中国最大的一体化供应链服务商，2020年市场份额不过2.7%。可以说，发展空间巨大。
这样的市场机会，也不是没人看到，但即使看到也不一定有进入的机会。顺丰有这样的潜力，也曾流露出对此的野心。顺丰高管曾表示：“未来以单一同质化产品服务客户是没有竞争力的，客户供应链痛点和诉求众多，需要通过产品组合拳为客户提供端到端综合物流解决方案，为客户供应链实现更好效益，才是未来发展趋势。”
而京东物流作为这一赛道的领军者，也已在多个方面有了领先积累：
其一，物理世界中的物流基础设施网络
一体化供应链物流服务开展的基础是，覆盖全国的物流基础设施和覆盖供应链全链条的产品。京东物流在这方面可以说遥遥领先，比如前文提到的庞大的基础设施等等，在此不再赘述。此处需要指出的是，京东物流所拥有的仓配、快递快运等六大网络，退可以单兵作战，在各自领域攻伐，进可以在一体化供应链服务下，作为积木式产品，形成打包的一体化服务。
其二，数字世界中的物流科技
做好一体化供应链物流服务需要相应的技术支撑。因为它不仅要求物流服务商能够提供基本的运输、仓储、分拣、配送等物流服务，还可以提供销量预测、生产规划、SKU及存货管理等增值服务。
从数据上看，在过去3年，京东物流的技术投入累计近53亿，到2020年底，京东物流已经拥有及正在申请的技术专利和计算机软件版权超过4400项，其中与自动化和无人技术相关的超过2500项。当然，更有说服力的是京东物流以亚洲一号为代表的智能化仓群，以及相关的大数据、人工智能等能力。
其三，商流认知和行业洞察
从自建到开放，这样的发展历程，让京东物流具备了“零售+物流”双重基因，让它与商流贴合的更紧密，也让其对中国供应链解决方案及物流服务行业的独特特征有了深入了解。正如前文所说的，京东物流自诞生起基因就和其它物流公司不同，它不是像快递一样打造标准化产品，扮演承运角色，而是从一体化供应链角度，建设能力、服务客户。而不同于快递是标准化产品，供应链解决方案本身定制化特点明显，需要对商流对行业有深度的认知洞察，这恰好为京东物流发挥优势提供了舞台。
基于丰富的服务经验和深刻的行业洞见，京东物流也已初步具备了为各行业定制一体化供应链解决方案的能力。根据披露，2020年京东物流为超过19万家企业客户提供服务，涉及快销、服饰、家电、家居、3C、汽车和生鲜等多个行业，其中一体化供应链客户数达到5.27万家，相比2018年增长62%。
一体化供应链客户数量的提升，不仅意味着“买单”的客户增多，更意味着京东物流能深入不同行业、不同客户，了解需求，熟悉痛点，解决问题，完善供应链解决方案，进而打造出模块化的产品 ，实现通过积木式产品组合方式，进行对外输出，最终实现从定制化进入规模化复制阶段。这也是为何本文第一部分会指出，当下于京东物流而言，规模和市场份额相比于利润更加重要——为的是打磨产品向未来。
那么，京东物流的一体化供应链服务成果如何?我们看一组数据：
今年一季度，在京东物流的助力下，京东集团的库存周转天数进一步下降至31.2天，同比去年一季度大幅下降了4.2天，创下了比往年消费旺季更快的库存周转天数纪录。
京东仓库的自营货品100%由人工智能的方式进行销售预测、采购及补货。
京东物流曾为某知名品牌提供智能商品布局服务，全网配送时效优化10%，运输成本降低了200万/年。
目前，京东物流已为多个领域提供一体化智能供应链解决方案。这当中，不仅有雀巢、联合利华、格力、无印良品等诸多世界500强企业，也有瓦轴集团、供销社体系等大型国企背景的行业巨头，同时，京东物流在全国各地的产业带进行智能供应链样板的打造，如广州美妆、义乌文具、汕头内衣、平邑水果罐头等数百个产业带。
……
除了以上种种，京东物流近期的布局，也为其留下了更大的想象空间：比如与快手的战略合作，比如和腾讯智慧零售联合推出京腾云仓……这些动作，意味着京东物流在进一步向视频电商、私域零售输出一体化供应链服务，卡位网红经济时代的快供应链体系。另外，京东物流在仓储方面的强大资源，也为其服务社区团购提供了优势。在一体化供应链服务之外，其各个网络的单兵作战能力，也愈发强悍。
当然，京东物流也要短板要补，比如提升获客能力，拓展外部客户收入占比;比如扩大规模摊薄成本，进一步提升利润率;比如提升干线运输能力，完善供应链解决方案等等。不过，从核心战略上看，京东物流选择的是宽赛道、高壁垒的发展道路。
京东物流要做的不是综合型物流巨头，而是供应链基础设施。为此，京东物流选择了一个与大多数玩家不同的赛道——市场规模2万亿的一体化供应链服务。
一体化供应链服务，盯的不是某一环节，而是在供应链优化的视角下，通过相关技术和经验，提供一揽子服务，助力客户降本增效，为全渠道提供供应链支撑。它比拼的不仅是单兵作战能力，更是多兵种的团战能力，也更加深入供应链上游。
在这个赛道中，京东物流具备了差异化竞争优势，无论基础设施和物流产品，还是相应的技术能力和经验，亦或者是一揽子解决方案。要达到同样的水平，追赶者不仅需要时间，更需要巨大的资金成本。另外，与快递的标准化不同，供应链服务更强调定制化，这反而带来了更高的壁垒。
而京东物流也在进一步强化自身这种优势。据测算，京东物流此次全球发售募集资金净额预计约为241.13亿港元。上市所募集的资金，55%将用于升级和扩展六大物流网络，保持竞争优势;20%的募资将用于开发与供应链解决方案和物流服务相关的先进技术，包括自动化科技、数据分析与算法以及其他底层技术等;15%的募资将用于扩展一体化供应链解决方案的广度与深度，深耕现有客户，吸引潜在客户。
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